yy易游平台：研报解读：供给短缺超20%！钴价迎长期牛市
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核心干货速览！东方证券2026年2月11日钴行业策略研报重磅发布，维持行业！核心逻辑直指刚果（金）配额制形成供给硬约束，全球钴市从过剩转向持续性短缺，叠加电池领域需求驱动，钴价将长期高位运行，产业链有突出贡献的公司显著受益。全文拆解供需格局、价格趋势、核心标的，干货拉满，建议收藏！
2025年是钴行业的重大政策转折年，刚果（金）从钴出口禁运切换为配额制，彻底扭转了市场对“供给过剩、价格低迷”的固有认知。2026年，行业郑重进入制度化供给约束的持续性短缺周期。
从供需缺口来看，2026-2027年全球钴元素供需结构性缺口分别达到9.1万金属吨、11.2万金属吨，短缺程度超过20%。若没有配额制限制，市场将持续处于过剩状态，配额成为重塑供需格局的核心分水岭。
与此同时，钴价的定价机制也完成重构：从传统的“高成本定增量 + 低成本定出清”，切换为“政策导致供给缺口 + 供应安全溢价提升底部”，地缘格局对价格的影响，已远超单纯的供需平衡关系。
刚果（金）贡献了全球76%的钴产量、55%的钴储量，是钴供给的绝对核心。2026-2027年，该国每年钴出口总配额锁定在9.66万金属吨，较2024年供应量缩减55%，形成了长期且刚性的供给约束。
1. 配额结构：9.66万金属吨中，企业配额8.7万金属吨，战略配额9600金属吨。其中，洛阳钼业获配35%（全球第一），嘉能可获配18.8%，华友钴业仅获配1.24%。
2. 执行严格：钴出口需完成配额核查、预缴10%特许权使用费等繁复流程。2025年12月中旬暂无钴产品获准放行，2026年第一季度国内钴供应紧张的局面无法缓解。
1. 印尼湿法镍伴生钴：投产速度放缓，2026年增量仅2.3万金属吨，未来3年合计增量4-5万金属吨，远不足以填补刚果（金）的供给缺口；且镍价低迷导致湿法镍投产回报率显著下降。
2. 手采矿：刚果（金）将手采矿出口权收归国企，2024年产量仅4000金属吨（占比2%），未来回升乏力。
3. 中小矿企：2024年中小钴矿企业供应同比降幅超10%，部分企业直接关停钴生产线，仅维持铜、锗等矿产的生产。
2024年全球钴总需求23.5万金属吨，其中动力电池占43%（10万金属吨）、消费电子占30%（7万金属吨）、工业等其他领域占27%。2022-2028年，全球钴总需求将从18.9万金属吨增至32.5万金属吨，保持持续高增速。
1. 动力电池：2024年全球新能源车钴需求同比增长19%，海外市场是核心增量（海外三元电池装机占比保持高位，国内三元占比企稳）。固态电池与三元正极适配性明确，主要使用在于高端乘用车、eVTOL等领域，成为钴需求中长期核心支撑，2025-2027年动力电池钴需求增速分别为15%、8%、11%。
2. 消费电子：2024年行业景气回暖，用钴需求创历史上最新的记录（7万金属吨）；AI手机、AI PC换机周期叠加国补政策驱动，未来3年复合增长率（CAGR）约5%-6%，2028年需求将达8.7万金属吨。
3. 工业/军工：需求刚性，2022-2028年需求将从6万金属吨增至8万金属吨。钴作为战略金属被多国纳入关键矿产清单，军工领域需求持续稳定。
2025年12月，刚果（金）与美国签订关键矿产协议，要求对美保障钴的“可预测和持久供应”，进一步收紧了全球钴供应的结构性格局，推动钴的战略溢价持续提升。
2026年电解钴价格中枢将大幅上移至45-50万元/吨，Q3-Q4备货旺季期间，价格或冲高至55万元/吨以上，彻底脱离16-20万元/吨的历史底部区间。
- 上半年：配额下发叠加原料到港，市场供应紧张情绪平复，钴价将维持在40万元/吨左右的高位震荡；
- 下半年：年末需求旺季来临，叠加市场博弈2027年供给政策，钴价将开启年内第二轮上涨行情。
在固态电池技术加持与钴的战略属性双重支撑下，钴价中枢难以回到历史低位，地缘格局与供应安全溢价将长期为钴价提供有力支撑。
2025年，钴价从年内低点16万元/吨涨至41.2万元/吨，累计涨幅超150%，核心驱动力始终是刚果（金）的政策调整，全年分为四个阶段：
1. Q1：禁运政策出台，电解钴短期暴涨50%，硫酸钴涨幅近100%（弱需求、强预期驱动）；
3. Q3：供应短缺从预期变为现实，钴价中枢抬升，冶炼厂开工率降至3成；
4. Q4：禁运转配额，钴价单月暴涨40%，创下年内高点41.2万元/吨，后续维持在39-42万元/吨区间震荡。
东方证券指出，钴行业投资逻辑已从“周期博弈”转向“资源地域优势 + 一体化能力竞争”，着重关注资源布局突出、产业链一体化的企业，核心标的及核心优势如下：
刚果（金）配额政策执行力度没有到达预期，若政策放松，可能会引起原料集中释放，压制钴价；
无钴电池、磷酸铁锂电池对三元路径的市场占有率形成挤压，若技术突破，将压缩钴的需求空间；
基础假设（如新能源销量、政策调控）发生明显的变化，导致价格和需求预测结果不及预期。
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本内容基于东方证券2026年2月11日发布的钴行业策略研报核心信息整理，严格遵循原文中的行业分析、供需数据、价格展望、标的梳理及风险提示，仅用于信息参考与交流，不构成任何投资建议、决策指导。
研报中的投资逻辑、标的推荐及价格预判仅供参考，如有偏差请以东方证券官方披露及行业实际走势为准。
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